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工商時報【野村投信投資長周文森（Vincent Bourdarie）】

金融市場對於川普意外當選反映最大的，莫過於美國十年期公債殖利率彈升，以及伴隨而來的新興市場債券與部分高收益債券價格面修正。這也反映出投資人的矛盾選項，通貨再膨脹(Reflation)對經濟面是好消息，但會驅動較高的利率環境，對債券市場來說是負面。

就像一個錢幣有兩面一樣，通貨再膨脹的持續性有其必要，可以推升通膨更高，惟有更高的通膨才能讓長期低迷的利率走向正常化；相對的，更高利率會驅動資金緊縮，且更強的美元會明顯拖累美國經濟成長，反而打擊通膨的目的。更有甚者，點燃貿易衝突會衝擊對美國對外貿易，或在美元融資緊縮下引發新興國家危機。因此，我們期待美國新政府的政策之路要更加直接明確。

拉回分析美國貨幣政策，十年期公債殖利率劇烈修正為反映短期市場震盪，因為市場普遍預期聯準會貨幣政策臺南市鹽水區情趣按摩棒將劇烈改變，現任主席葉倫可能辭職，貨幣政策將面臨轉折點。當然，總統當選人可以在2017年任命兩位聯準會代表，將重新平?聯準會意向往鷹派傾斜。然而，葉倫任期仍會到2018年2月，且聯準會主席通常也會與國會維持一定距離以維護獨立性，聯準會的未來之路還是要持續務實地仰賴經濟成長與通膨預測，兩者成長都要足以堅實才能讓聯準會態度轉向積極。

至於新任總統所提出的財政刺激，在短期內是個好消息，但可能被投資人過度放大。首先是嚴肅的執行面問題，川普政府必須讓財政政策導向鷹派。其次，財政乘數可能被投資者人過度解讀，其實對經濟面的影響可能較小，因為財政支出無法誘導企業開始投資於更多的資本支出，例如日本施行鉅額的基礎建設支出使得政府債務暴增，企業體卻在此時進行去槓桿化，顯然財政支出擴大無法證實具有影響力。

如此的結論很簡單，就是財政措施可能與預期相當不同，也會對通膨產生影響，利率水準可能在明年下半年才能達到與選舉前相當水準；另外，若經濟增長不能持續加快，則儲蓄過剩問題仍然存在，並將恢復對殖利率曲線的長期壓力。若是如此，因為殖利率將再次壓縮，會吸引投資人重新回到高收益債券和新興債券懷抱。

對投資人而言，通貨再膨脹是主要收穫，因股市在此情況下會有較佳的表現。我們仍保持加碼股市看法，雖然預期接下來有些疲軟，但仍有兩大重要趨勢支撐股市，一是歐洲可望推出財政刺激政策，有助於支撐成熟市場；其次是新的行政團隊將推動自由化，自由化通常可以帶動成長並有利股市。利率彈升對於固定收益市場而言，並非最好的結果，但也提供我們想介入的機會，未來的修正將是增加高殖利率資產的機會，特別是高收益債與新興市場債。

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